安踏暴涨内幕：高盛狂推“买入”，FILA小弟才是真王炸？

高盛看好安踏体育，维持“买入”评级

高盛发布研究报告，维持安踏体育（02020）“买入”评级，并将12个月目标价设定为110港元。该目标价是基于2026年预期市盈率的20.5倍，并折现至2025年预期。高盛此举源于安踏体育公布的2024年下半年营收和核心净利润均表现出色（不包括出售AmerSports股权所得收益）。

业绩概览：营收与利润超出预期

安踏2024下半年业绩表现强劲

安踏体育2024年下半年的营收和核心净利润均超出市场普遍预期。其中，营收超出市场普遍预期2.5%，核心净利润超出约4%。

主要增长动力来自FILA及其他品牌

营收同比增长13.4%，高于市场普遍预期的10.7%。增长的主要动力来自于FILA品牌和其他小品牌的优异表现。FILA品牌的增长超出市场普遍预期2%，其他小品牌更是超出市场普遍预期11%。而安踏核心品牌的表现与预期基本持平。

高盛主要观点分析

核心品牌营业利润符合预期，政府补助成亮点

安踏（安踏+斐乐+迪桑特+可隆）核心品牌的营业利润比市场普遍预期高出1%。这主要得益于斐乐和其他品牌较高的营业利润。值得注意的是，安踏品牌可能仍在加大投入，但其他收入有所抵消。

运营费用优化空间大，奥运会后或可降低

高盛认为，安踏品牌在达到一定规模后仍有运营费用优化的空间，公司或有可能在奥运会后降低运营费用。

全年派息率稳定

即使不包括2024年下半年出售AmerSports股权获得的21亿元非现金收益，安踏的非运营收入也超出市场普遍预期，这主要得益于较高的政府补助。总体而言，核心净利润比市场普遍预期高出4%，同比增长约5%。全年派息率为51.4%（不包括来自AmerSports的两笔收益），与市场普遍预期相符。

投资者关注重点

高盛预计投资者将会密切关注以下几个方面：

1. 各品牌本季度至今的交易情况；

2. 2025年各品牌的销售和利润预期；

3. 安踏核心品牌的增长驱动因素，包括不同店铺形式的进展；

4. 2025年斐乐的增长驱动因素；

5. 资本配置计划，包括收购计划、股票回购等。

   关键指标解读

营收：FILA及其他品牌驱动增长

安踏总营收为370亿元人民币，超出市场普遍预期2.5%。营收同比增长13.4%，高于市场普遍预期的10.7%，这主要归功于斐乐和其他品牌强于预期的增长。安踏品牌增长8.1%，与市场普遍预期相符；斐乐增长5.4%，高于市场普遍预期3.0%。

毛利率：各品牌表现各异

2024年下半年毛利率为60.4%。其中，安踏核心品牌毛利率为52.6%，斐乐为65.5%，其他品牌为71.8%。

营业利润率：费用控制得当

2024年下半年营业利润率为17.1%（不包括政府补助），与市场普遍预期的17.4%基本相符。这得益于优于预期的运营费用控制，尤其是员工成本比率表现出色。广告与促销（A&P）比率略高于预期，其他项目基本与预期相符。

非运营项目：政府补助大幅超预期

由于出售AmerSports股权的一次性收益（20.9亿元人民币，市场普遍预期为0）以及2024年下半年的政府补助（14.92亿元人民币，市场普遍预期为7.61亿元人民币），非运营项目比市场普遍预期高出147%。

净利润：核心净利润增长显著

总体而言，核心净利润比市场普遍预期高出约4%，达到80亿元人民币。公布的净利润为79亿元人民币，其中包括出售AmerSports股权因股权稀释产生的21亿元非现金会计收益。

股息：派息率稳定

全年每股派息2.36港元，按本年度归属于普通股股东的利润计算（不包括AmerSports上市及股权稀释产生的非现金会计收益），派息率为51.4%。

营运资金：周转天数保持稳定

2024年存货周转天数为123天，与2023年的123天持平；平均应收账款天数同比略有增加，增加1天至21天；平均应付账款天数同比增加4天至51天。

免责声明

本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。 邮箱：news_center@staff.hexun.com